海通国际-海目星-688559

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事件。公司披露2023年半年报:1)23H1公司营收21.46亿元，yoy+79.61%，归母净利润1.85亿元，yoy+95.91%，扣非归母净利润1.53亿元，yoy+105.59%。

2)23Q2单季度营收12.51亿元，yoy+67.17%，归母净利润1.53亿元，yoy+84.13%，扣非归母净利润1.32亿元，yoy+91.08%。

净利率提升显著，规模效应下费用率显著下降。根据数据，23H1公司毛利率和净利率分别为30.48%和8.56%，yoy-3.51/+1.03pct；其中，23Q2毛利率和净利率分别为30.22%/12.19%，yoy-4.00/+1.58pct。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为4.68%/16.97%/-0.75%，yoy-2.69/-1.39/-0.73pct，规模效应下公司的费用率显著下降。

订单充足，经营性现金流环比改善明显。根据公司2023年半年报:1)2023年1-6月新签订单约27亿元(含税)，截至2023年6月30日，在手订单累计金额约为85亿元(含税)，订单较为充足。2)23H1公司存货48.02亿，较22年年末增长39.83%，其中，发出商品28.38亿元，占比达57.89%；合同负债30.80亿元，较22年年末增长22.38%。3)23H1经营活动现金净流量-5.04亿元，yoy-96.09%，其中23Q1/Q2分别为-4.10/-0.94亿元，Q2环比大幅改善。

1)23H1公司动力电池设备业务实现收入18.04亿元，yoy+109.98%，营收占比约84%。2)23H1公司光伏业务获得获得了晶科能源、天合光能、通威股份、弘元绿能、捷泰、正泰、阿特斯、合盛硅业、协鑫等知名客户的订单，截至2023年8月30日，公司TOPcon激光一次掺杂设备已签订合同350GW+。

盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为6.33/7.81/8.70亿元，同比增长66.4%/23.4%/11.4%；EPS为3.14/3.87/4.31元(原预测3.14/4.49/5.58元)。可比公司2023年预测PE估值平均值为17.65倍，考虑到公司在锂电与光伏领域均发展快速，成长性较好，我们给予公司2023年17倍PE估值，目标价53.33元/股(原目标价62.74元/股，2023年20倍PE，-15%)，对应合理市值为108亿元，“优于大市”评级。参考PB估值，公司2023年PB为4.23倍(2023年可比公司PB为4.97倍)，具备合理性。

风险提示。公司产能释放不及预期；新业务拓展不及预期；下游交付减慢、扩产缩减带来的公司订单、业绩下行的风险；行业竞争加剧；回款风险。

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